全球信用大膨胀后通缩时代开始显现

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　　现代经济就是信用经济，皆与信用货币直接相关。目前全球经济乱象与失衡问题，表面上常被认为是央行超发货币所致。事实上是银行信贷问题。银行信贷不能等同于民间或市场借贷，这是现代经济的一个核心。

　　中国传统观点认为，有借有还、信守承诺，就是讲信用。现代信用思想则是“空间、跨期和价值”。两者有很大差异。现代信用观念可以促进人类经济发展，但也会带来自伤。但传统观点却难以做到这点。

　　现代信用思想的基础与核心是，信用会自行扩张。但其缺陷是人类总会滥用这种扩张至膨胀。甚至把它当作治愈所有经济病症的良药。因此，传统经济危机演变成现代金融危机就会变为常态。没有小型金融危机出现，巨型金融危机势必来临。

　　最先洞穿并详解现代金融危机“奥秘”的是，上世纪伟大的经济学家明斯基。

　　明斯基的“金融不稳定假设”理论，恰是把重点放在银行信贷的作用上。他认为在一个不受到政策干预和缺乏自律的金融体系内，信贷是顺周期的。当经济处于上升阶段时，信贷会扩张;而当经济下行时，信贷便会紧缩。信贷的这种顺周期行为形成了金融体系内生的不稳定，并最终造成危机的爆发。

　　以美国为例，1970年代明斯基构建其理论时，美国的总信贷规模只有3万亿美元。今天美国的总信贷规模为56万亿美元(不包括影子影子的负债数据，约为20-30万亿美元)。目前美国的负债已经在变成了一只体型失控的怪兽(格罗斯)。

　　在中国2008年金融危机之后，这种信贷大膨胀更是史无前例。相关数据显示，2012年底，中国含“影子银行”活动在内的信贷总规模达到国内生产总值的198%，2008年年底这一比例仅为125%。即便以官方银行信贷余额66万亿，与51万亿GDP之比也接近130%。

　　继去年末国务院四部委出台463号文规范地方政府融资行为后，4月份公安部终于对违法融资行为展开调查。一切经济现象和金融乱象均表明，目前中国金融市场是，乱象丛生，“债”劫难逃。

　　当整个世界都把信用滥用到极致时，信用将义无反顾走向其反面：通缩。也即信用通缩是对过去信用大膨胀的一种市场自然矫正。胳膊终究拧不过大腿，不论政府之胳膊多么强壮。

　　近年来，市场普遍认为未来全球经济，要么会是通胀、要么是滞胀。这种观点的视角已死死盯地住了各国央行都在超发货币上。这很可能是一个观察与分析未来经济的一个“死角”。

　　但这次与过去真的不一样了。过去各国央行总是把通胀作为目标甚至是惟一目标。但现在各国央行却又在绞尽脑汁拼命想推升通胀。

　　目前全球五大央行中已有三家把推升通胀作为目标。美联储的目标是2.5%;通缩近20年的日本央行的通胀目标是2%;最为激进或将是英国央行，其下任央行行长明确表示，把经济增长作为目标，也即放弃了通胀目标。

　　阿基米德说，给我一个支点我能把地球撬动。银行家说，给我信用杠杠我可以吹大所有资产泡沫。阿基米德没有找到支点更没有这样长的杠杆。但银行家却做到了他们想要的一切。搞大资产泡沫，这是现代信用货币另一个“伟大”的发现。

　　用泡沫经济形容全球现代信用经济恰如其分。现代信用经济总是从这种资产泡沫跳向另一类资产泡沫。过去十年里，尤其是金融危机爆发后，避险资产泡沫又被吹大到尽头。这就是黄金近期暴跌的内因。而大宗商品资产同样存在金融泡沫。后者无疑加大了全球经济运行成本。

　　避险资产并不能把整个世界带向更美好的未来。比如说，过去各国央行和市民都拼命储备黄金。中国大妈与印度大婶及日本家庭主妇抢接“跌落的飞刀”——黄金，并不能给这些国家带来任何竞争力。

　　从经济更深的层面考察，社会对风险和未来不确定性的排斥，是导致的是全球经济活力下降的主因。因为投资者对风险的偏好可以直接改变融资者的发展条件。当具有冒险精神的企业家和创业者，因为投资者风险偏好下降所导致的风险资金急剧减少时，这些经济发展的主导力量就会慢慢萎缩。没有冒险精神，没有风险资金就不会有全球经济有活力的主导力量。

　　目前全球主要央行集体QE，会有他们期望的通胀目标吗?答案应该相反：通缩。这不仅缘于信贷周期理论，更基于资产负债表衰退理论和生产过剩现实。未来经济与金融会呈现：僵尸经济——僵尸货币、企业和市场。

　　从另一个角度描述，就是全球经济已经开始跳入日本式通缩陷阱——由凯恩斯先生早就阐述的流动性陷阱。

　　未来有无例外经济局面出现，答案显然是肯定的。较确定的是美国。查看美国股市的上涨趋势，会发现未来美国经济是靠股市引领。其实实质在于，美国的上市公司在赚取全球利润，而不仅仅是占领美国本土市场。

　　而美股与黄金、大宗商品及美国国债不同的是，这种风险资产的膨胀才是赢得未来经济的一个关键。而且美国的上市公司有赢家通吃的迹象和趋势。

　　另一个尚不确定的对象是，中国。中国经济的未来一切取决于改革。也即改变过去10年的经济增长模式：政府主导+银行信贷+国企扩张。转向：市场主导+金融市场+民企回归与投资。

　　如果，中国决策层能把风险资产当作财富，也即把股市作为引领和拉动经济增长的主力，而不是一再靠政府基础建设去稳增长。中国经济活力才能在未来与美国经济竞争。

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